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豬周期見大底
蔣小東 陳嬌／文近幾個月，母豬存欄月均環比下降30萬頭以上，累計距高點下降4%；按照這個速度線性外推，2014年年中即可見到存欄底。而且，春節之後母豬存欄淘汰將更快。母豬存欄代表生豬的產能情況，存欄充分消化，才能開啟一年以上的上漲周期。回顧最近兩輪周期發現，豬周期底部都是價格和母豬存欄的雙底（價格底導致存欄底），而如2009年、2012年、2013年隻見豬價短時間的低點，而未見到大面積淘汰母豬，則不是豬周期的底部。當前養殖盈利已經跌破歷史低點；未來豬價將持續低迷至二季度底，行業中、深度虧損已經超3個月，價格見底基本是確定性事件。豬周期見底是母豬存欄見底豬周期的底部其實是母豬存欄的底部，非單純的豬價低點。價格低點不代表周期的底部，產能的底部即母豬存欄的底部才是周期的底部。2009年和2013年的豬價行情有諸多相似之處,2009年春節後豬價季節性下跌，與此同時，雨潤瘦肉精和“豬流感”事件引起瞭一定程度的恐慌。三者疊加，豬價呈急跌走勢，豬價低至8.98元/公斤以下（豬糧比5.61）；而能繁母豬存欄未到底部，因此豬周期未見底。2010年節後豬價快速下跌，豬糧比最低至4.7；母豬存欄距離前期高點下降幅度最低至-8.2%。2010年下半年生豬養殖進入瞭下一輪上漲周期。存欄充分消化才是周期底部,2009年豬周期剛剛經歷瞭2007-2008年這兩年的牛市，資金豐厚，不會出現被迫淘汰母豬的現象；而2010年時則經歷瞭2009年的低迷，中、深度虧損（頭均虧損200元以上）時間在3個月左右。綜上所述，母豬存欄的底部才是豬周期的底部，而母豬存欄要得到充分消化一般需要豬價下跌至一定幅度，中、深度虧損持續一段時間。價格是存欄的先行指標，價格的底部導致存欄見底，即豬周期的底部通常能觀察到價格和存欄的雙底。從時間先後順序來看：1）豬周期底部的一般過程是長時間的豬價低迷導致養殖戶資金鏈緊張；2）某次價格急跌（通常是春節後）使得行業進入中、深度虧損期；3）虧損期持續時間長，養殖戶無力為繼，母豬存欄下降；4）產能消化充分，價格進入上漲周期。我們認為，2014年很可能是周期底部。當前時點已經走完瞭前兩步，第三步也已經邁出，隻要觀察到母豬存欄下降到一定數值，就可以確認底部。豬糧比最低值破5（或豬價破12元），並且在中、深度虧損（頭均虧損超過200元）持續3個月左右，是價格底部標志。2014年也出現瞭類似的現象，春節前即進入中度虧損，價格底已經出現。搜豬網4月14日數據，生豬均價10.09元/公斤，仔豬均價19.06元/公斤（成本約22-4元）；豬糧比在4.5以下，自繁自養頭均虧損350元。中、深度虧損已經持續3個月左右。對於母豬存欄數量，我們認為距前期高點下降8%左右即存欄大底。參考上一輪周期，2010年8月份最低點下降8.23%。我們認為，豬周期本質是供給波動，即母豬存欄（產能）的波動。如果2014年中期附近，母豬存欄也能下降8%左右，則是周期大底。（5%-10%的幅度對大宗農產品(000061,股吧)來說是很嚴重的減產，足以支撐價格大幅上漲。）2014年：價格和存欄雙底可能性很大我們之所以說2014年豬周期見底的可能性非常大，是因為我們邏輯推理所用到的前提假設都是中性，或者偏謹慎，並沒有特別牽強或者極端。在這樣的情況下，我們對未來2014年豬周期見大底的預判，實現的可能性很大。我們認為，二季度豬價將呈底部徘徊趨勢，至少不會大漲。端午附近可能有小反彈，但力度將很小，即價格見底基本是確定性事件。首先，行業進入中、深度虧損已經3個月，達到歷史底部的水平；其次，豬價季節性很強。春節後肉類需求急劇下跌，使得生豬價格季節性下跌。一般來說春節後至二季度是一年中的需求最淡季節，豬價將一直低迷至二季度底。歷年春節前後高低點的跌幅一般在30%左右，低迷時間一直持續到年中。本輪周期價格低迷時間將足夠長。存欄判斷：後續每個月能繁母豬存欄環比下降0.5%以上，即25萬頭以上，因此至2014年中期即達到存欄底。2012年11月-2014年2月，在沒有較大疫情的情況下，母豬存欄分別下降瞭25萬頭、35萬頭、30萬頭、40萬頭；近幾個月母豬存欄連續下降，後續如果按照每個月30萬頭的速度線性外推，則至2014年8月，母豬存欄到達4689萬頭（約距前期高點下降7.66%），這一幅度很接近2010年大底的水平。如果謹慎起見，按25萬頭（環比降0.5%）的速度線性外推，則至8月份，能繁母豬將距離前期高點下降7.07%。而且，我們預計春節後存欄將下降的更快。未來豬價持續低迷，母豬存欄將持續下降。據我們3-4月份的草根調研，目前的母豬存欄淘汰力度進一步增強。如果不出現以往的“殺母豬”現象，或者大規模疫病，僅憑自然淘汰，也有可能出現存欄底。 歷史上每輪周期底部都伴隨著慘烈的“殺母豬”現象，並且2003年、2006年、2010年3次周期底部都伴隨著較大的疫情。我們認為“殺母豬”、大規模疫情的出現可以加速存欄見底，但非必要條件，原因是養殖戶淘汰高齡母豬後，由於手頭資金緊張和對於後市的觀望，未立即補充新的母豬，導致總體母豬數量下降。按照母豬平均使用3年，即36個月估算，5000萬頭母豬，每個月需要自然淘汰139萬頭（如果假設平均使用4年，即48個月，則每個月也要自然淘汰100萬頭左右。如果市場上大部分人選擇淘汰老母豬後不補充新母豬，則不需要出現以往“殺母豬”這樣慘烈的行業去產能過程，也是有可能出現存欄底的。從近期對龍頭公司的調研反饋來看，目前行業虧損嚴重，龍頭公司擴張的能力和意願已經減弱。從上市公司的報表中也能看出端倪。自2011年景氣高點之後，上市公司利潤逐年下降，甚至大幅虧損；另一方面，資產負債表處於惡化趨勢。因此上市公司保持持續擴張的能力也不足。當前時點，我們對2014年見底的信心很足，原因是相比2010年更“像”底部。首先，豬價跌的更快更多。春節前旺季不旺，進入中度虧損，而目前豬價打破春節期間的橫盤，繼續下跌。目前盈利已經重回歷史低點，價格見底基本是確定性事件。這個價格相比2010年春節則是跌的更早、更多。同時，本輪周期的低迷時間也比上一輪多瞭一年（上輪2009年低迷、2010年反轉，本輪是2012-2013年低迷、2014年反轉）。其次，存欄下降的更早。2013年11月即出現一定幅度的存欄下降，至2014年2月份連續4個月下降。對比2010年則是，春節後存欄才開始下降。其原因可能是本輪周期比上一輪低迷時間多瞭一年，養殖戶資金更緊張，更難以為繼。2015年將是大牛市如果上文所做的判斷最終兌現，2014年母豬存欄得到充分消化。我們認為2014年是觸底反轉的年份，類似於2010年。即下半年起進入上漲周期，2015年將是新一輪的豬周期牛市。2015年牛市距離2011年牛市4年時間，距離2007-2008年牛市7-8年時間，即一個豬周期3-4年。我們認為,2015年牛市豬價的峰值取決於兩點：其一，2014年存欄的消化程度，存欄減少越多，則價格向上動力越強；其二是2015年的消費情況，消費越好，則價格越高（但需求的影響是遠遠弱於供給）。如果2014年的存欄消化程度和2010年類似，即距離高點減少8%左右；同時考慮消費緩慢下降趨勢，2015年的峰值可能略低於2011年的峰值。我們預計豬糧比峰值在8左右，假設玉米價格2.4元，則豬價峰值19元左右，實際區間在18元-20元左右都屬於正常范圍。周期的走勢和拐點位置有許多市場分歧，伴隨著許多懸而未決的行業問題。也正因為如此，當前生豬養殖行業的上市公司股價足夠低，能提供足夠高的安全比較。即使上文我們的判斷全部出錯，股價再繼續下跌的空間也有限。上一輪周期股價和豬價基本面基本同步（豬價6月份底部，股價約7月份左右開始有超額收益）。我們認為通過一輪周期的學習，市場將會更加有效。本輪周期的股價會領先，至少會同步於基本面變化，後續投資建議重點關註的是價格和存欄。如果價格持續低迷，豬糧比維持在5以下，行業車貸條件不好持續中、深度虧損，則是存欄見底的先行指標，底部進一步確定。如果進入上漲周期，則養殖股均有彈性。豬價對於養殖股來說，是共同的，而且是最重要的變量。公司特質的變化，在1-2年內對基本面彈性遠不如豬價。因此我們認為，如果豬價上漲，各個養殖股均可以作為標的。作者為興業證券(601377,股吧)分析師
新聞來源http://news.hexun.com/2014-04-21/164113645.html
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