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豬周期見大底

蔣小東 陳嬌/文近幾個月,母豬存欄月均環比下降30萬頭以上,累計距高點下降4%;按照這個速度線性外推,2014年年中即可見到存欄底。而且,春節之後母豬存欄淘汰將更快。母豬存欄代表生豬的產能情況,存欄充分消化,才能開啟一年以上的上漲周期。回顧最近兩輪周期發現,豬周期底部都是價格和母豬存欄的雙底(價格底導致存欄底),而如2009年、2012年、2013年隻見豬價短時間的低點,而未見到大面積淘汰母豬,則不是豬周期的底部。當前養殖盈利已經跌破歷史低點;未來豬價將持續低迷至二季度底,行業中、深度虧損已經超3個月,價格見底基本是確定性事件。豬周期見底是母豬存欄見底豬周期的底部其實是母豬存欄的底部,非單純的豬價低點。價格低點不代表周期的底部,產能的底部即母豬存欄的底部才是周期的底部。2009年和2013年的豬價行情有諸多相似之處,2009年春節後豬價季節性下跌,與此同時,雨潤瘦肉精和“豬流感”事件引起瞭一定程度的恐慌。三者疊加,豬價呈急跌走勢,豬價低至8.98元/公斤以下(豬糧比5.61);而能繁母豬存欄未到底部,因此豬周期未見底。2010年節後豬價快速下跌,豬糧比最低至4.7;母豬存欄距離前期高點下降幅度最低至-8.2%。2010年下半年生豬養殖進入瞭下一輪上漲周期。存欄充分消化才是周期底部,2009年豬周期剛剛經歷瞭2007-2008年這兩年的牛市,資金豐厚,不會出現被迫淘汰母豬的現象;而2010年時則經歷瞭2009年的低迷,中、深度虧損(頭均虧損200元以上)時間在3個月左右。綜上所述,母豬存欄的底部才是豬周期的底部,而母豬存欄要得到充分消化一般需要豬價下跌至一定幅度,中、深度虧損持續一段時間。價格是存欄的先行指標,價格的底部導致存欄見底,即豬周期的底部通常能觀察到價格和存欄的雙底。從時間先後順序來看:1)豬周期底部的一般過程是長時間的豬價低迷導致養殖戶資金鏈緊張;2)某次價格急跌(通常是春節後)使得行業進入中、深度虧損期;3)虧損期持續時間長,養殖戶無力為繼,母豬存欄下降;4)產能消化充分,價格進入上漲周期。我們認為,2014年很可能是周期底部。當前時點已經走完瞭前兩步,第三步也已經邁出,隻要觀察到母豬存欄下降到一定數值,就可以確認底部。豬糧比最低值破5(或豬價破12元),並且在中、深度虧損(頭均虧損超過200元)持續3個月左右,是價格底部標志。2014年也出現瞭類似的現象,春節前即進入中度虧損,價格底已經出現。搜豬網4月14日數據,生豬均價10.09元/公斤,仔豬均價19.06元/公斤(成本約22-4元);豬糧比在4.5以下,自繁自養頭均虧損350元。中、深度虧損已經持續3個月左右。對於母豬存欄數量,我們認為距前期高點下降8%左右即存欄大底。參考上一輪周期,2010年8月份最低點下降8.23%。我們認為,豬周期本質是供給波動,即母豬存欄(產能)的波動。如果2014年中期附近,母豬存欄也能下降8%左右,則是周期大底。(5%-10%的幅度對大宗農產品(000061,股吧)來說是很嚴重的減產,足以支撐價格大幅上漲。)2014年:價格和存欄雙底可能性很大我們之所以說2014年豬周期見底的可能性非常大,是因為我們邏輯推理所用到的前提假設都是中性,或者偏謹慎,並沒有特別牽強或者極端。在這樣的情況下,我們對未來2014年豬周期見大底的預判,實現的可能性很大。我們認為,二季度豬價將呈底部徘徊趨勢,至少不會大漲。端午附近可能有小反彈,但力度將很小,即價格見底基本是確定性事件。首先,行業進入中、深度虧損已經3個月,達到歷史底部的水平;其次,豬價季節性很強。春節後肉類需求急劇下跌,使得生豬價格季節性下跌。一般來說春節後至二季度是一年中的需求最淡季節,豬價將一直低迷至二季度底。歷年春節前後高低點的跌幅一般在30%左右,低迷時間一直持續到年中。本輪周期價格低迷時間將足夠長。存欄判斷:後續每個月能繁母豬存欄環比下降0.5%以上,即25萬頭以上,因此至2014年中期即達到存欄底。2012年11月-2014年2月,在沒有較大疫情的情況下,母豬存欄分別下降瞭25萬頭、35萬頭、30萬頭、40萬頭;近幾個月母豬存欄連續下降,後續如果按照每個月30萬頭的速度線性外推,則至2014年8月,母豬存欄到達4689萬頭(約距前期高點下降7.66%),這一幅度很接近2010年大底的水平。如果謹慎起見,按25萬頭(環比降0.5%)的速度線性外推,則至8月份,能繁母豬將距離前期高點下降7.07%。而且,我們預計春節後存欄將下降的更快。未來豬價持續低迷,母豬存欄將持續下降。據我們3-4月份的草根調研,目前的母豬存欄淘汰力度進一步增強。如果不出現以往的“殺母豬”現象,或者大規模疫病,僅憑自然淘汰,也有可能出現存欄底。 歷史上每輪周期底部都伴隨著慘烈的“殺母豬”現象,並且2003年、2006年、2010年3次周期底部都伴隨著較大的疫情。我們認為“殺母豬”、大規模疫情的出現可以加速存欄見底,但非必要條件,原因是養殖戶淘汰高齡母豬後,由於手頭資金緊張和對於後市的觀望,未立即補充新的母豬,導致總體母豬數量下降。按照母豬平均使用3年,即36個月估算,5000萬頭母豬,每個月需要自然淘汰139萬頭(如果假設平均使用4年,即48個月,則每個月也要自然淘汰100萬頭左右。如果市場上大部分人選擇淘汰老母豬後不補充新母豬,則不需要出現以往“殺母豬”這樣慘烈的行業去產能過程,也是有可能出現存欄底的。從近期對龍頭公司的調研反饋來看,目前行業虧損嚴重,龍頭公司擴張的能力和意願已經減弱。從上市公司的報表中也能看出端倪。自2011年景氣高點之後,上市公司利潤逐年下降,甚至大幅虧損;另一方面,資產負債表處於惡化趨勢。因此上市公司保持持續擴張的能力也不足。當前時點,我們對2014年見底的信心很足,原因是相比2010年更“像”底部。首先,豬價跌的更快更多。春節前旺季不旺,進入中度虧損,而目前豬價打破春節期間的橫盤,繼續下跌。目前盈利已經重回歷史低點,價格見底基本是確定性事件。這個價格相比2010年春節則是跌的更早、更多。同時,本輪周期的低迷時間也比上一輪多瞭一年(上輪2009年低迷、2010年反轉,本輪是2012-2013年低迷、2014年反轉)。其次,存欄下降的更早。2013年11月即出現一定幅度的存欄下降,至2014年2月份連續4個月下降。對比2010年則是,春節後存欄才開始下降。其原因可能是本輪周期比上一輪低迷時間多瞭一年,養殖戶資金更緊張,更難以為繼。2015年將是大牛市如果上文所做的判斷最終兌現,2014年母豬存欄得到充分消化。我們認為2014年是觸底反轉的年份,類似於2010年。即下半年起進入上漲周期,2015年將是新一輪的豬周期牛市。2015年牛市距離2011年牛市4年時間,距離2007-2008年牛市7-8年時間,即一個豬周期3-4年。我們認為,2015年牛市豬價的峰值取決於兩點:其一,2014年存欄的消化程度,存欄減少越多,則價格向上動力越強;其二是2015年的消費情況,消費越好,則價格越高(但需求的影響是遠遠弱於供給)。如果2014年的存欄消化程度和2010年類似,即距離高點減少8%左右;同時考慮消費緩慢下降趨勢,2015年的峰值可能略低於2011年的峰值。我們預計豬糧比峰值在8左右,假設玉米價格2.4元,則豬價峰值19元左右,實際區間在18元-20元左右都屬於正常范圍。周期的走勢和拐點位置有許多市場分歧,伴隨著許多懸而未決的行業問題。也正因為如此,當前生豬養殖行業的上市公司股價足夠低,能提供足夠高的安全比較。即使上文我們的判斷全部出錯,股價再繼續下跌的空間也有限。上一輪周期股價和豬價基本面基本同步(豬價6月份底部,股價約7月份左右開始有超額收益)。我們認為通過一輪周期的學習,市場將會更加有效。本輪周期的股價會領先,至少會同步於基本面變化,後續投資建議重點關註的是價格和存欄。如果價格持續低迷,豬糧比維持在5以下,行業車貸條件不好持續中、深度虧損,則是存欄見底的先行指標,底部進一步確定。如果進入上漲周期,則養殖股均有彈性。豬價對於養殖股來說,是共同的,而且是最重要的變量。公司特質的變化,在1-2年內對基本面彈性遠不如豬價。因此我們認為,如果豬價上漲,各個養殖股均可以作為標的。作者為興業證券(601377,股吧)分析師

新聞來源http://news.hexun.com/2014-04-21/164113645.html


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